原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.S哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思H）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了(le)二(èr)级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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