文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架着破净率进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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