文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是手机话费交了能退吗4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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